库存表现仍是主要关注点 如何看待后期铜价走势?

2021年5月至今,受国内政策及美联储加息预期的影响,在铜供应受抑、海外需求复苏导致的低库存格局延续支撑的背景下,铜价经历了较长时间的高位震荡行情。从数据表现看,当下全球主要经济体三级福利软件下载PMI见顶回落,但仍具韧。国内铜库存预期累积,但海外持续降库,整体低库存仍有支撑。短期来看,仍然难以看到铜价的趋势拐点,预计高位震荡行情大概率会在一季度持续,但铜价继续上涨的驱动力,可能更多来自国内春节后复工复产带来的需求超预期表现,否则仍以震荡思路对待。

宏观上内松外紧可能延长铜价高位震荡时间

从上世纪90年代至今,美联储显著的加息周期,会伴随铜价上行或维持强势并逐渐见顶,加息的过程一般的都是在经济表现较好或者经济过热阶段。加息初期,全球主要经济体三级福利软件下载PMI依旧维持强势,对整体铜价依旧形成支撑。但随着加息的推进,全球三级福利软件下载PMI将逐步回落,铜价也将步入阶段的下跌周期中。

当前,在1月份美国CPI数据超过预期之后,美联储政策会议日期的OIS掉期合约短时间迅速重新定价,显示出到12月份的FOMC会议将有6次25个基点的加息。此外,掉期合约还短暂反映了3月份美联储加息50个基点的可能达到50%,并且市场依然反映出到7月份会议将加息100个基点,即4次25个基点的加息。

国内方面,1月份,社融单月达6.17万亿元,明显超出市场预期。主要在企业贷款和地方专项债两方面,同比明显增长,反映了国内政策前置的影响,以及“稳增长”意图下信贷在企业和地方政府两端放松的意图。值得关注的是,居民中长期贷款,同比去年少增加2000亿元。地产的信贷扩张,目前来看,在销售端还不是特别明显。单月社融超预期,主要对市场预期产生影响,会增加企业补库意愿,对商品价格起到带动作用。在海外经济形势尚未明显的情况下,国内开始做信贷宽松的动作,会对低库存格局下的铜价产生额外的支撑,铜价高位震荡运行的时间大概率会被延长。

库存表现仍是主要关注点

2021年8月份以来,全球铜库存均持续下降。一方面,国内能耗双控力度加大,各地相继限电导致主要冶炼厂限产停产,对精铜产量产生较大冲击。国家统计局数据显示,2021年,国内电解铜产量1048万吨,同比增长7.4%;1月—7月,铜产量均增速约13%;8月—12月,铜产量均增速约8.8%。另一方面,我国进口铜出现明显降幅,2021年,电解铜进口344.24万吨,较2020年同期452.01万吨减少107.77万吨,下降23.8%。2020年,我国疫情控制明显好于其他国家,国内经济率先复苏,需求转好,进口铜大量流入,加之中美利差扩大利于融资铜,铜进口量出现爆发式增长。2021年,欧美经济持续复苏,海外铜消费好转,库存下滑,升水走扩,进口铜长期处于亏损局面,且下半年全球海运运力紧张,运输成本大幅上升,抑制电解铜进口。

截至2月11日当周,上海期货交易所库存为10.7万吨,COMEX库存为7.9万吨,LME库存为7.4万吨,上海保税区库存为19.1万吨。除COMEX库存外,其余库存均显著低于往期,三大交易所及保税区库存合计为45.1万吨,也处于6年以来绝对低位。

从库存季节走势看,每年一季度的铜库存均会出现持续累库,主要因为一季度是中国铜消费的传统淡季,且因春节因素影响,铜加工及终端消费企业普遍放假1周至2周,而铜冶炼企业是连续生产的,国内铜库存累积会更加明显。

从今年春节前上海期货交易所库存表现看,累库幅度并不明显,春节前两周,合计增加约1.2万吨铜,与去年同期相当,但明显低于2020年及以前年份。

春节期间,LME库存持续下降至8万吨附,成为LME铜价重回涨势的一个主要因素,LME注销仓单占比呈现低位返升,导致LME可利用库存由升转降。持续关注是否会像往年同期上演交仓的行为。

自2021年8月份国内库存持续下降以来,国内铜价基差表现坚挺,2021年11月中旬,由于海关停开增值税发票,贸易商担心进口铜减少,现货升水一度炒作至2200元/吨,后炒作情绪消退,现货升水一度回落,但仍处于同期相对高位。

综上所述,从数据表现看,当下全球主要经济体三级福利软件下载PMI见顶回落,但仍具韧。国内库存预期累积,但海外铜库存持续下降,短期仍难以看到铜价的趋势拐点,预计铜价高位震荡行情会持续,但继续上涨的驱动力,更多来自国内节后复工复产所带来的需求超预期表现,否则仍以震荡思路对待。

基于此,笔者认为,铜价在一季度仍将以高位震荡为主,如果国内复工复产需求旺盛,不排除会有短期的突破行情,但随着美联储加息的推进,全球三级福利软件下载PMI将逐步回落,铜价也将步入阶段的下跌周期中。

关键词: 铜价走势 库存表现 海外需求 能耗双控

来源:中国有色金属报
编辑:GY653

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